نوسانات بیت کوین و نقش آن به عنوان یک وسیله مبادله و ذخیره ارزش

بیت کوین به عنوان یک سیستم نقدی همتا به همتا طراحی شده است. برای کارکردن به عنوان ارز، باید پایدار باشد یا توسط دولت حمایت شود. در این مقاله، ما نشان می‌دهیم که نوسان قیمت بیت‌کوین بسیار زیاد است و تقریباً 10 برابر بیشتر از نوسانات نرخ‌های ارز اصلی (دلار آمریکا در برابر یورو و ین) است. نوسانات بیش از حد حتی بر نقش بالقوه آن در پرتفوی تأثیر منفی می گذارد. تحلیل ما نشان می‌دهد که بیت‌کوین نمی‌تواند به‌عنوان وسیله مبادله عمل کند و تنها به‌عنوان یک تنوع‌بخش ریسک، استفاده محدودی دارد. در مقابل، ما از طراحی تورم زدایی بیت کوین به عنوان یک مبنای نظری استفاده می کنیم و نشان می دهیم که بیت کوین ویژگی های ارزش را در افق های طولانی نشان می دهد.

روی یک دست نوشته کار می کنید؟

مقدمه

ارزهای دیجیتال در مقایسه با ارزهای سنتی و دارایی‌هایی مانند طلا پدیده جدیدی هستند. برجسته ترین ارز رمزنگاری شده، بیت کوین، به عنوان یک سیستم نقدی همتا به همتا طراحی شده است (به ناکاموتو 2008 مراجعه کنید) و بنابراین دارای ویژگی های یک ارز است. با این حال، به دلیل نوسانات بالای آن، اکثر مطالعات تجربی بیت کوین را به عنوان یک سرمایه گذاری طبقه بندی می کنند (Glaser et al. 2014; Baur et al. 2018; Bedi and Nashier 2020). در این مقاله، تحلیل دقیقی از بازار بیت کوین با تمرکز ویژه بر نوسانات انجام می دهیم. هر دو جنبه - سرمایه گذاری یا ارز - به شدت تحت تاثیر سطح و ماهیت نوسانات هستند و نتایج ما نشان می دهد که بیت کوین به عنوان یک ارز کار نمی کند.

ادبیات بیت کوین نسبتا جدید است و در سال های اخیر بسیار سریع رشد کرده است. جنبه های معاملاتی توسط Cheah and Fry (2015) و Blau (2018) در نظر گرفته شده است که رفتارهای سوداگرانه در معاملات بیت کوین را بررسی می کنند. اینکه آیا بیت کوین برای تنوع بخشیدن به ریسک یک سبد سرمایه گذاری عمل می کند توسط Brière و همکارانش تحلیل شده است.(2015)، گوسمی و همکاران.(2019)، و حسین شهزاد و همکاران.(2020). مطالعات متعددی در مورد نوسانات بیت کوین وجود دارد. به عنوان مثال، دوایر (2015)، انحرافات استاندارد ماهانه قیمت بیت کوین را از Mt. Gox، BTC و Bitstamp تجزیه و تحلیل می کند و نتیجه می گیرد که این انحرافات 5 تا 7 برابر بیشتر از آن چیزی است که به طور کلی در بازارهای سهام مشاهده می شود. بوئیور و سلمی (2016)، بوری و همکاران.(2017)، کاتسیامپا (2017)، و آردیا و همکاران.(2019) برای تخمین نوسان روزانه به مدل های GARCH تکیه می کنند. همه نویسندگان نتیجه می گیرند که سطح نوسان نسبتاً بالا است و توضیحات مختلفی مانند حملات سایبری، عدم تقارن اطلاعات، تمرکززدایی یا عدم وجود مقررات ارائه می دهد.

ما با تجزیه و تحلیل عمیق از نوسانات بیت کوین و پیامدهای آن بر استفاده از بیت کوین به عنوان ارز، متنوع کننده یا محافظت کننده، و ذخیره ارزش به ادبیات کمک می کنیم. ما از داده‌های شش بازار مختلف استفاده می‌کنیم که نرخ مبادله بیت‌کوین را با دلار آمریکا، یورو و ین ژاپن پوشش می‌دهد و آنها را با نرخ‌های مبادله USD/EUR و USD/YEN مقایسه می‌کنیم. ما متوجه شدیم که بازارهای بیت کوین دارای نوسانات بیش از حدی هستند به این معنا که نوسانات تا 10 برابر بیشتر از نوسانات نرخ ارز است. ما چنین سطح بالایی از نوسانات را به‌عنوان مانعی برای بیت‌کوین می‌دانیم تا تمام عملکردهای مرتبط با یک ارز (وسایل مبادله، واحد حساب، و ذخیره ارزش) را به شیوه‌ای قابل اعتماد و کارآمد انجام دهد. همچنین، متوجه شدیم که پویایی نوسانات بیت کوین با نوسانات FX متفاوت است و با آن ارتباطی ندارد که نشان می دهد بیت کوین (هنوز) به بازار جهانی ارزها تعلق ندارد.

ادامه مقاله به شرح زیر است. ما ابتدا بازار بیت کوین و جنبه های نظارتی مرتبط را در بخش توضیح می دهیم. 2. در بخش. 3، ما مجموعه داده و آمار توصیفی را ارائه می دهیم. تحلیل تجربی در بخش زیر آمده است. 4 که در آن به بیت کوین در دوره های بحران نگاه می کنیم، استفاده از بیت کوین را به عنوان یک تنوع دهنده سبدها در نظر می گیریم، نحوه ارتباط آن با ارزهای اصلی را تجزیه و تحلیل می کنیم، و در نهایت جنبه های پول و ذخیره ارزش بیت کوین را در نظر می گیریم. بخش 5 به پایان می رسد.

بازار بیت کوین

ویژگی های بازار

بازار بیت کوین یک بازار کاملا الکترونیکی است که در 31 اکتبر 2008 توسط ساتوشی ناکاموتو (2008) به عنوان یک شبکه همتا به همتا بدون هیچ مرجع مرکزی معرفی شد. از این رو، هیچ بانک مرکزی (یا هیچ واسطه‌ای منفرد دیگری) درگیر نیست و تراکنش‌ها توسط شبکه‌ای از گره‌ها تأیید می‌شوند که صحت آخرین تراکنش را در برابر ثبت کل تراکنش‌های خود به نام زنجیره بلوک بررسی می‌کنند. تراکنش متعاقباً به دفتر کل اضافه می شود و اطلاعات مجدداً در سایر گره ها توزیع می شود. پی نوشت 1

بر خلاف ارزهای "کلاسیک" فیات که در آن بانکهای مرکزی از نظر تئوری ، مبلغ نامحدودی پول ایجاد می کنند ، تعداد کل بیت کوین ها محدود و در 21 میلیون نفر محدود است. این یک تفاوت اساسی است. پاورقی 2 بیت کوین با ارائه خدمات شبکه مانند تأیید و جمع آوری معاملات تازه پخش شده که به یک بلوک اضافه می شوند ، استخراج می شوند. برای اینکه یک بلوک در شبکه پذیرفته شود ، معدنچیان باید با پیدا کردن یک شماره خاص به نام Nonce ، اثبات اصالت را ارائه دهند. یک تابع هش که Nonce را به یک رشته بیت به راحتی قابل اثبات می رساند ، اطمینان می دهد که این بلوک معتبر است (Cp. Antonopoulos 2014). از 31 آگوست 2020 ، 18. 476 میلیون بیت کوین در گردش وجود داشت. آنها به کل ارزش بازار 216 میلیارد دلار رسیدند. شکل 1 توسعه تعداد کل بیت کوین ها و سرمایه گذاری در بازار (MCAP ، به دلار) را نشان می دهد. در حالی که تعداد بیت کوین ها از زمان معرفی آن به طور پیوسته افزایش یافته است ، تقاضا و در نتیجه ارزش بازار نیز هر چند به طور پیوسته افزایش یافته است. طرح MCAP به وضوح نشان می دهد که قیمت بیت کوین بسیار بی ثبات است. به عنوان مثال ، در طول سال 2017 قیمت یک بیت کوین از کمتر از 1000 دلار آمریکا به بیش از 19،000 دلار آمریکا افزایش یافته و تا اواسط سال 2018 به 8000 دلار آمریکا بازگشت.

تعداد کل بیت کوین ها و سرمایه گذاری در بازار. این شکل تعداد کل بیت کوین ها را در گردش (خط نقطه ، محور چپ) و سرمایه بازار به میلیون دلار (خط جامد ، محور راست) از اول مارس 2009 تا 9 سپتامبر 2020 ارائه می دهد.

با توجه به این نوسانات زیاد ، بسیاری از افراد این سؤال را مطرح کرده اند که آیا بیت کوین می تواند وظایف یک ارز را انجام دهد. با هدف جلوگیری از نوسانات بیش از حد ارزهای رمزنگاری شده در حالی که حفظ مزایای فناوری blockchain منجر به مفهوم Stablecoins با نوسانات کم شد (لیون و ویسوانات-ناتراج 2020 ؛ Eichengreen 2019) مانند Tether (Tether Operations Ltd. 2016 ؛ Griffin and Shams 2020) یا Shams 2020) یاLIBRA پیشنهاد شده توسط فیس بوک (انجمن LIBRA 2020).

تجارت و تنظیم

در تجزیه و تحلیل خود، پنج بازار بیت کوین (Bitfinex، bitFlyer، BitStamp، BTCBOX و Kraken) را در نظر می گیریم و شایان ذکر است که محیط معاملاتی در این بازارها یکپارچه نیست. همچنین، یک نوار تلفیقی در دسترس نیست، اگرچه همه بازارها یک شی را معامله می کنند. حداقل اندازه تیک در طول دوره نمونه ممکن است تغییر کند زیرا صرافی ها آن را در پاسخ به قیمت بیت کوین تنظیم می کنند. کارمزد تراکنش توسط پلتفرم های مختلف به عنوان درصدی از کل حجم تراکنش دریافت می شود. به عنوان مثال، BitStamp بین 0. 1٪ تا 0. 25٪ بر اساس کل حجم تراکنش انجام شده در یک دوره 30 روزه هزینه می کند. Kraken علاوه بر این، بین انواع سفارش تمایز قائل می شود و ارسال یک سفارش بازار کمی پرهزینه تر از ارسال یک سفارش محدود است. ممکن است هزینه های ثابت اضافی برای انتقال سیم یا سایر خدمات ارائه شده وجود داشته باشد.

یک موضوع مهم در چارچوب بیت کوین، تنظیم ارزهای دیجیتال است که در بین کشورها ناهمگن است. در برخی از حوزه های قضایی، بیت کوین به طور کامل ممنوع است (به عنوان مثال، بولیوی، مراکش، یا نپال). در برخی دیگر محدودیتی برای استفاده از آن وجود ندارد (کشورهای اروپایی، ایالات متحده آمریکا و بسیاری دیگر). در بین این افراط‌ها، کشورهایی مانند بحرین یا قطر قرار دارند که تحمل می‌کنند که شهروندانشان از بیت‌کوین در خارج از کشور استفاده کنند، اما نه در داخل کشور (مرکز تحقیقات حقوقی جهانی 2018). علاوه بر محدودیت‌های استفاده، رفتار سود برای اهداف مالیاتی نیز بسیار متفاوت است. به طور کلی، معاملات بیت کوین بدون مالیات بر ارزش افزوده است، اما سود مشمول مالیات است. جدول 1 یک نمای کلی از کشورهای منتخب را ارائه می دهد که به مبادلات در مطالعه ما مرتبط هستند. جالب است بدانید که حتی تعاریف در کشورهای مختلف متفاوت است و در طول سالها تغییر کرده است، به عنوان مثال، در ایالات متحده (به Mandjee 2015، برای مروری بر مقررات و پیامدهای آن در ایالات متحده آمریکا مراجعه کنید).

به تازگی ، تنظیم ارزهای رمزنگاری شده دوباره به دنبال پیشنهاد Facebook ، Inc. برای ایجاد ارز مجازی خود به نام Libra ، دوباره در کانون قانونگذاران و بانکهای مرکزی قرار گرفته است. مرچ (2019) و آداچی و همکاران.(2020) خاطرنشان كرد كه یك Stablecoin مانند LIBRA می تواند خارج از مقررات موجود بانک مرکزی اروپا باشد زیرا ماهیت سکه تحت حمایت ارز را می توان به عنوان صندوق سرمایه گذاری در نظر گرفت ، اما هنوز مشخص نیست که آیا دارندگان Libra 1: 1 دارندادعای ارزهای فیات موجود در سبد آن. آنها نتیجه می گیرند که پایداری از اهمیت جهانی ممکن است در صورت بروز نقص ، ثبات مالی را به خطر بیندازد. نگرانی های مشابه توسط فدرال رزرو ایالات متحده (Brainard 2019) بیان شده است. در مقابل ، Baughman و Flemming (2020) نتیجه می گیرند که تقاضا برای یک سکه پایدار جهانی به حدی کم خواهد بود که هیچ خطری برای سیستم مالی جهانی وجود ندارد. با این حال ، پیش بینی تقاضا برای چنین محصولاتی آسان نیست. دوباره شکل 1 را در نظر بگیرید: در ابتدا ، بیت کوین یک "محصول" طاقچه ای ناچیز بود که با nerds های فناوری همراه بود. با این حال ، با شروع از سال 2013 و بدین ترتیب چهار سال پس از معرفی ، تقاضای جهانی افزایش یافت و بیت کوین به عنوان اولین و بزرگترین رمزنگاری جهانی شناخته شد.

در حالی که موضوعات امنیتی سنتی مرتبط با پول مانند سرقت های بانکی و جعل یادداشت های ارز فیزیکی هیچ نگرانی برای ارزهای رمزنگاری وجود ندارد ، آنها با مشکلات مشابه مانند حملات سایبری روبرو هستند (دیون-شوارتز و همکاران 2019). به عنوان مثال ، Kraken هدف از حمله چندگانه توزیع خدمات (DDOS) بوده است (به عنوان مثال ، از 31 اکتبر ، تا 4 نوامبر 2015 پاورقی 3 یا در تاریخ 9/10 نوامبر 2019 پاورقی 4). در صورت عدم وجود مقررات الزام آور ، مشخص نیست که مبادله باید در چنین شرایطی که تجارت غیرممکن باشد ، پاسخگو باشد. پس از حمله در 10 ژوئیه 2015 ، پلت فرم Okcoin مستقر در چین معامله گران را به دلیل ضرر و زیان ناشی از DDOS جبران کرد. به عنوان واسک و همکاران.(2014) نشان می دهد ، تعداد حملات افزایش یافته است ، و Böhme و همکاران.(2015) استدلال می کنند که آنها به ویژه جذاب هستند زیرا بیت کوین های دزدیده شده به راحتی می توانند به پول نقد تبدیل شوند. قرار گرفتن در معرض این نوع ریسک به طور بالقوه در نوسانات قیمت بیت کوین منعکس می شود. ما این موضوع را با جزئیات بیشتری در بخش تجزیه و تحلیل می کنیم. 4. 1 در زیر.

داده ها و تجزیه و تحلیل توصیفی

در تجزیه و تحلیل ما ، ما از سری زمانی قیمت تاریخی به دست آمده از دو منبع مختلف استفاده می کنیم. مجموعه داده های قیمت بیت کوین در بازارهای مختلف از Investing. com بدست می آید. این قیمت های روزانه باز ، بالا ، پایین و نزدیک را برای بیت کوین علیه دلار آمریکا در Bitfinex و Kraken معامله می کند ، برای بیت کوین با یورو در Kraken و Bitstamp معامله می شود و برای بیت کوین در برابر ین ژاپنی در Bitflyer و BTCBox معامله می شود. نمونه از اول آوریل 2014 برای داده های Kraken و Bitfinex و همچنین نرخ ارز یورو و ین در برابر دلار آمریکا آغاز می شود. کوتاهترین سری زمانی برای BTCBox که از 16 ژانویه 2018 آغاز می شود در دسترس است. داده های بیت کوین به طور روزانه ، داده های FX از دوشنبه تا جمعه در دسترس هستند. تمام سریال های زمانی تا 30 اوت 2020 در دسترس است.

از آنجا که همه این بازارها در کل دوره از زمان معرفی بیت کوین عملیاتی نبودند ، ما همچنین یک سری طولانی از قیمت های بیت کوین را از bitinfocharts. com تهیه می کنیم. این داده ها دوره 17 ژوئیه 2010 تا 30 اوت 2020 را پوشش می دهد و با فرکانس روزانه نمونه برداری می شود. اطلاعات بازار (سرمایه گذاری در بازار بیت کوین و تعداد سکه های موجود در گردش) از blockchain. com بدست می آید. این داده ها از مارس 2009 آغاز می شود و همچنین تا 30 اوت 2020 می رود.

ما به عنوان یک معیار غیرپارامتری از نوسانات ، ما به برآوردگر Garman و Klass (1980) متکی هستیم که به شرح زیر می خواند:

که در آن \ (h_t \) (\ (l_t \)) ورود به بالاترین (پایین ترین) قیمت در روز t را نشان می دهد ، و \ (o_t \) و \ (c_t \) اولین و آخرین قیمت ضبط شده در روز t هستندوادپاورقی 5 برای تجزیه و تحلیل بعدی ، ما از نوسانات \ (\ sigma _t \) به دست آمده با گرفتن ریشه مربع \ (\ sigma _t^2 \) استفاده می کنیم. شکل 2 توطئه های سری زمانی از برآورد نوسانات به دست آمده را ارائه می دهد. بلافاصله آشکار است که نوسانات بیت کوین بسیار بالاتر از نوسانات نرخ FX است. توطئه ها همچنین نشان می دهد که نوسانات نوسانات در مورد بیت کوین بیشتر است. این مشاهدات در تمام بازارهای بیت کوین و کلیه ارزهایی که بیت کوین در آن معامله می شود ، وجود دارد.

سری زمانی نوسانات. این رقم از اول ژانویه 2014 تا 25 ژانویه 2017 برای شش بازار بیت کوین و دو بازار ارزی ، سری زمانی از نوسانات روزانه (در درصد) را ارائه می دهد.

در جدول 2 آمار توصیفی برای بازده و نوسانات ارائه شده است. همانطور که مشاهده می شود ، میانگین بازده بیت کوین در پنج از شش بازار مشابه است. بازده کمی منفی مشاهده شده در BTCbox به این دلیل است که سری زمانی این بازار فقط در ژانویه سال 2018 آغاز می شود ، در میان دوره رکود پس از بالاترین زمان در دسامبر 2017. حداقل مقادیر در همه بازارها مشابه هستند، بازتاب رکود شدید در مارس 2020. در مورد نوسانات ، در همه بازارها مشابه است و نشان می دهد که نوسانات متوسط روزانه 3 ٪ است. با این حال ، روزهای بسیار بی ثبات با حداکثر حداکثر در حدود 30 ٪ وجود دارد که Btcbox دوباره با بیش از 120 ٪ در یک روز مجدداً افراطی است. در مقابل ، نرخ FX در طول دوره نمونه با میانگین بازده نزدیک به صفر و برآورد نوسانات متوسط زیر 0. 5 ٪ پایدار است. همچنین ، نوسانات نوسانات در مورد نرخ FX بسیار پایین تر است ، همانطور که از انحراف استاندارد نوسانات مشاهده می شود که برای بیت کوین 10-20 برابر بیشتر از نرخ FX است. نوسانات بالا به طور کلی در ارتباط با نوسانات بالای نوسانات نوسانات شدید قیمت را که اغلب در بازار بیت کوین مشاهده می شود ، تقویت می کند.

ما همچنین با استفاده از رویکرد در چان و همکاران ، برای وجود وقفه های ساختاری در سری زمانی نوسانات آزمایش می کنیم.(2014). از آنجا که سری نوسانات زمانی ما توسط پاورقی حافظه طولانی 6 مشخص شده است ، ما از مدل Corsi (2009) استفاده می کنیم تا هنگام اجرای رویکرد Lasso (با استفاده از بسته "GLMNET" Friedman و همکاران (2010) در R) این ویژگی را به حساب بیاوریم. وادبه نظر می رسد که هیچ یک از سری های زمانی یک استراحت ساختاری ندارند.

روند نوسانات

به منظور ارزیابی توسعه نوسانات در یک دوره طولانی ، ما یک مدل AR (1) -garch (1،1) (Bollerslev 1986) را با نوآوری های توزیع شده در سری زمانی روزانه ما تخمین می زنیم. سری زمانی از نوسانات حاصل در شکل 3 نشان داده شده است. همانطور که مشاهده می شود ، نوسانات در ابتدای دوره نمونه بیشتر از انتهای بوده است. در نهایت ، این می تواند خبر خوبی برای پتانسیل تکامل به عنوان یک ارز پایدار باشد. با این حال ، روند نزولی اولیه در کل دوره نمونه ادامه ندارد. با توجه به کل دوره از سال 2010 تا 2020 ، ما یک روند نزولی جزئی را مشاهده می کنیم که در رگرسیون نوسانات به موقع ، حتی از نظر آماری قابل توجه است ، البته از نظر اقتصادی با 0. 015 امتیاز پایه در هر ماه. این روند پس از اولین اعتیاد به مواد مخدره بیت کوین در پایان سال 2013 متوقف شد. با توجه به نوسانات بین سالهای 2014 و 2020 ، یک رگرسیون روند مشابه منجر به این نتیجه می شود که نوسانات در طول این سالها ثابت است ، یعنی این روند تفاوت معنی داری با صفر ندارد.

روند نوسانات. این رقم نوسانات بیت کوین را با گذشت زمان با دو روند زمانی نشان می دهد: آبی کل دوره را از ژوئیه 2010 تا آگوست 2020 پوشش می دهد و براون ژانویه 2014 را آغاز می کند و اوت 2020 به پایان می رسد

همبستگی بازار

آخرین جنبه ای که می خواهیم برجسته کنیم این است که چگونه بازارها تغییر می کنند. این مهم است زیرا تفاوت قیمت بین پلتفرم های معامله بیت کوین می تواند قابل توجه باشد. اگر انتشار اطلاعات بین بازارها به خوبی کار کند، همبستگی زوجی بین بازده معاملات روزانه در آن صرافی ها باید زیاد باشد زیرا همه آنها کالاهای مشابهی (بیت کوین) معامله می کنند. این به طور کلی توسط داده های ما پشتیبانی می شود. شکل 4 همبستگی مشروط روزانه بازده را بر اساس مدل DCC-GARCH(1, 1) (Engle 2002) نشان می دهد، با استفاده از جفت هایی که طولانی ترین سری های زمانی برای آنها موجود است. همبستگی بازده بیت کوین به طور کلی بالا است (به طور متوسط 0. 95) و همچنین در طول زمان افزایش یافته است. علاوه بر این، آنها بالاتر از همبستگی بازده FX هستند که به طور متوسط 0. 43 است. با این حال، صرف نظر از اینکه بیت کوین با یک ارز (به عنوان مثال، دلار ایالات متحده، نمودار بالا سمت چپ) یا در ارزهای مختلف (نمودار بالا سمت راست و وسط) معامله می شود، این همبستگی ها فقط به یک در پایان دوره نمونه همگرا می شوند.. این مشاهدات برای ترکیبات باقیمانده (گزارش نشده) نیز صادق است. نمودار پایین سمت چپ در شکل 4 همبستگی ناچیز بازده بیت کوین و بازده FX را نشان می دهد. به طور متوسط، همبستگی در طول زمان 0. 026 است.

همبستگی های بازگشتینمودار همبستگی شرطی پویا سری زمانی بازده روزانه را در بازارهای نام‌گذاری شده نشان می‌دهد

تکامل همبستگی های بازده بیت کوین پیامدهای مهمی از نظر کارایی بازار دارد. در یک بازار کارآمد، فرد باید بتواند یک سفر رفت و برگشت ایجاد کند. هزینه اجرای این استراتژی معاملاتی باید برابر با اسپرد پیشنهاد و تقاضا به اضافه مقداری هزینه باشد که ممکن است هنگام تغییر محل معامله درگیر شود. به عبارت دیگر، اگر سود آربیتراژی با خرید در یک بازار و فروش در بازار دیگر حاصل شود، قیمت ها باید با ارزش بنیادی تنظیم شوند. در یک بازار کاملاً الکترونیکی، این امر باید به سرعت اتفاق بیفتد و در نهایت منجر به همبستگی زیاد تغییرات قیمت شود. در راه اندازی بیت کوین، به نظر می رسد فرصت هایی برای سود آربیتراژ وجود دارد، به ویژه در ابتدای دوره نمونه، زمانی که همبستگی گاهی اوقات بسیار کم بود. این یافته مطابق با Shynkevich (2020) است که گزارش می دهد که تحقق سودهای آربیتراژ از سال 2018 دشوارتر است. این دوره زمانی است که همبستگی به سمت یکی در شکل 4 گرایش دارد، که نشان می دهد بازارها همزمان تر هستند در حالی که پراکنده تر بودند. قبل از.

تحلیل تجربی

در این بخش نوسانات بیت کوین در بحران ها ، نقش آن به عنوان یک متغیر خطر در یک نمونه کارها ، شباهت آن با ارزهای اصلی و نقش آن به عنوان یک واسطه مبادله و یک فروشگاه ارزش تجزیه و تحلیل شده است.

نوسانات بیت کوین در دوره های بحران

یک سؤال مهم در مورد نوسانات بیت کوین این است که چگونه در طول بحران رفتار می کند. دو نوع بحران وجود دارد که ما آنها را متمایز می کنیم. اول ، ما بحران های مربوط به خود بازار بیت کوین داریم. این حملات DDOS نامگذاری شده یا هک های مبادله است. از طرف دیگر ، بیت کوین همچنین می تواند مربوط به اقتصاد واقعی باشد و از این رو ممکن است با بازار سهام مرتبط باشد. از آنجا که داده ها همه گیر Covid-19 و در نتیجه اولین بحران مالی از زمان آغاز بیت کوین در اواخر سال 2008 را در بر می گیرد ، این تجزیه و تحلیل می تواند بینش های منحصر به فردی را ارائه دهد. این همچنین به این سؤال مربوط می شود که آیا بیت کوین یک پناهگاه امن است که آزمایش در صورت عدم وجود بحران همانطور که توسط Smales (2019) توضیح داده نشده است ، غیرممکن است.

برای آزمایش اینکه آیا نوسانات در هر یک از دو شرایط متفاوت رفتار می کند ، ما با استفاده از داده های روزانه CoinmarketCap. com یک مدل GARCH (1،1) (Bollerslev 1986) را پیاده سازی می کنیم و معادله واریانس را با دو متغیر ساختگی تقویت می کنیم که اجازه می دهد واریانس تغییر کنددر روز پاورقی حمله 7 یا در طول بحران Covid-19. برای تاریخ دقیق بحران در مورد دوم ، ما از پایان ماه فوریه تا پایان ماه مه 2020 استفاده می کنیم ، با الهام از زمانی که بازار سهام سقوط و بازگشت.

نتایج تخمین در جدول 3 ارائه شده است. همانطور که مشاهده می شود ، وقایع مربوط به بیت کوین ("حملات") تأثیر ضعیفی بر نوسانات دارند. با این حال ، ترتیب بزرگی غیر قابل تبعید است زیرا واریانس بی قید و شرط بیش از 10 برابر بیشتر از حملات بیشتر از حد معمول است. در مقابل ، همه گیر Covid-19 تاثیری در نوسانات ندارد. در حالی که برآورد پارامتر نشان دهنده افزایش است ، از نظر آماری معنی دار نیست.

به نظر می رسد که دوره نوسانات بالا ناشی از بیماری همه گیر COVID-19 در زمینه بیت کوین طبیعی است زیرا نوسانات با وجود افت 50 ٪ قیمت در مارس 2020 و افزایش متعاقب آن بیش از 100 ٪ به میزان قابل توجهی در آن دوره افزایش نمی یابد. برای بررسی استحکام این یافته ، ما همچنین از 31 مارس 2020 به عنوان پایان بحران Covid-19 استفاده می کنیم و نتایج از نظر کیفی یکسان هستند. پارامتر بحران COVID-19 هرگز از نظر آماری قابل توجه نیست.

بیت کوین به عنوان یک تنوع نمونه کارها

اغلب گزارش شده است که تغییرات قیمت بیت کوین با تغییرات قیمت سایر دارایی ها ارتباطی ندارد و بیت کوین را به یک متنوع کننده ریسک در پرتفوی دارایی تبدیل می کند. ما از بازده روزانه، ماهانه و سه ماهه S& P500 و بیت کوین برای دوره آگوست 2011 تا آگوست 2020 برای آزمایش این ویژگی بیت کوین استفاده می کنیم.

ما یک تجزیه و تحلیل پورتفولیو برای هر سه فرکانس بازگشتی انجام می‌دهیم و نتایج شگفت‌انگیزی در رابطه با نقش بیت‌کوین به‌عنوان یک تنوع‌بخش در سبد سهام-بیت‌کوین پیدا می‌کنیم. همبستگی ها مثبت و در نتیجه در مقایسه با یافته های قبلی متفاوت است. همبستگی ها از 0. 09 برای بازده روزانه به 0. 21 برای بازده ماهانه و به 0. 34 برای بازده سه ماهه افزایش می یابد.

ما وزن های بهینه پرتفوی را برای S& P500 و بیت کوین بر اساس دو معیار محاسبه کردیم: حداقل واریانس و نسبت های شارپ بهینه. حداقل وزن واریانس بهینه بیت کوین 2. 5 درصد برای داده های روزانه و 0 درصد برای داده های ماهانه و سه ماهه است. تخمین های همبستگی بالاتر برای بازده ماهانه و سه ماهه واریانس را برای وزن های بزرگتر از صفر بسیار زیاد می کند. نسبت بهینه شارپ بیت کوین به ترتیب 55، 50 و 100 درصد برای بازده روزانه، ماهانه و سه ماهه است. غیر یکنواخت بودن وزن ها به دلیل بدتر شدن نسبت ریسک به بازده بیت کوین از فرکانس بازده روزانه به ماهانه است.

تفاوت بین دو معیار بهینه‌سازی شهودی است زیرا حداقل سبد واریانس منحصراً مبتنی بر واریانس‌ها و کوواریانس‌ها است و بنابراین بازده مورد انتظار برآورد شده را نادیده می‌گیرد، در حالی که نمونه کارها نسبت بهینه شارپ شامل مورد دوم می‌شود و به نظر می‌رسد بازده بالا بر واریانس غالب است که نتیجه آن بسیار زیاد است. وزن بالاتر بیت کوین در مقایسه با حداقل واریانس پرتفوی.

با توجه به تکامل بیت کوین و جوانی آن، این امکان وجود دارد که ویژگی های خاصی در آینده تغییر کند. از این رو، ما به طور خلاصه حساسیت برآوردها را با توجه به وزن پرتفوی تجزیه و تحلیل می کنیم. به عنوان مثال، اگر نوسان 50 درصد کاهش یابد، حداقل وزن های واریانس را از نزدیک به 0 درصد به 13 درصد و وزن های نسبت شارپ را از 55 درصد به 65 درصد برای داده های روزانه افزایش می دهد. اگر بازده مورد انتظار کاهش یابد، به عنوان مثال، 50٪، وزن های حداقل واریانس بی تاثیر خواهند بود (در 0٪ باقی می ماند و وزن های نسبت بهینه شارپ از 55٪ به 30٪ کاهش می یابد).

نتیجه می گیریم که بازده و نوسانات بیش از حد مورد انتظار بیت کوین (نسبت به S& P500) به طور واضح آن را به یک تنوع دهنده یا پوشش دهنده سبد خوب تبدیل نمی کند. نوسانات اضافی آن به معنای وزن های بسیار کم یا صفر در یک سبد واریانس حداقلی است. در مقابل، وزن‌ها در پورتفولیوها بر اساس نسبت‌های شارپ بهینه، بالا، حدود 50 درصد یا بالاتر هستند، به دلیل بازدهی مازاد بالا علی‌رغم همبستگی‌های مثبت.

بیت کوین در مقابل ارزهای اصلی

برای اینکه بیت کوین به عنوان یک ارز عمل کند، باید شبیه ارزهای معتبر و اصلی مانند دلار آمریکا باشد. ما شباهت را با دو ویژگی کلیدی، یعنی ادغام در سیستم ارز جهانی و ثبات، عملیاتی می کنیم. این منجر به فرضیه های زیر می شود.

H1: نوسانات بیت کوین و نوسانات FX بسیار همبستگی دارند.

تحت H1، بیت کوین در بازار جهانی FX یکپارچه شده است. اگر شرایط تجارت در یک بازار خاص بدتر شود، نرخ ارز کشور نسبت به سایر ارزها تحت تأثیر قرار می گیرد. از این رو، اگر بیت کوین بخشی از سیستم جهانی نرخ ارز باشد، باید در همان زمان و به ترتیبی مشابه تحت تأثیر قرار گیرد و در نتیجه نوسانات آن با نوسانات سایر نرخ های FX همراه شود.

H2: نوسانات بیت کوین و نوسانات FX برابر هستند.

در H2، بیت کوین نسبتاً پایدار است. اگر نوسانات بیت کوین با نوسانات نرخ های اصلی مبادله تفاوتی نداشته باشد، بیت کوین ارز قابل اعتمادی است، یعنی میزان نوسانات با سایر نرخ های ارز اصلی قابل مقایسه است.

برای آزمایش H1، ما یک مدل DCC (Engle 2002) را برای تمام جفت‌های نوسانات ممکن محاسبه می‌کنیم و سری زمانی همبستگی‌های شرطی را استخراج می‌کنیم. در مرحله دوم، آزمایش می کنیم که آیا همبستگی نوسانات بیت کوین و نوسانات FX به طور متوسط به اندازه همبستگی دو سری زمانی نوسانات FX است یا خیر. مورد دوم به عنوان معیاری برای همبستگی نوسانات در بازار FX عمل می کند و به ما امکان می دهد سطح مورد انتظار همبستگی را کمی کنیم.

شکل 5 مجموعه ای از همبستگی های محاسبه شده در مرحله اول را نشان می دهد. همبستگی بین دو نرخ FX به طور متوسط 0. 49 است که بین 0. 29 و 0. 87 در نوسان است. این واقعیت که نوسانات بیت کوین متفاوت است قبلاً با همبستگی بین نوسانات Bitfinex و Kraken نشان داده شده است که به طور متوسط بالاتر است (0. 81) و بسیار بیشتر (بین 0. 28 و 0. 99) نوسان دارد. به منظور آزمایش H 1، ما بر روی همبستگی بین Bitfinex و دو نرخ FX تمرکز می کنیم. همانطور که از شکل 5 مشاهده می شود، همبستگی مربوطه به طور متوسط بسیار کم است (0. 036 و 0. 054). بنابراین جای تعجب نیست که یک آزمون t دو نمونه ای H 1 را در هر سطح معنی داری برای جفت های نشان داده شده در شکل 5 رد کند. از این رو، ما این فرضیه را رد می کنیم که بیت کوین به خوبی در بازار جهانی FX یکپارچه شده است.

همبستگی نوسانات. شکل، همبستگی مشروط پویا نوسانات را در بازارهای نام برده نشان می دهد

H 2 پیشنهاد می‌کند که برای اینکه بیت‌کوین یک ارز باشد، نوسانات قیمت آن نباید بیشتر از نوسانات نرخ‌های مبادله اصلی دلار، یورو و ین باشد. ما آزمایش را به عنوان یک تست دو نمونه دو طرفه Wilcoxon اجرا می کنیم تا این واقعیت را توضیح دهیم که نوسانات به طور معمول توزیع نمی شوند. به طور خاص، ما آزمایش می کنیم که آیا میانگین نوسانات نرخ FX (گزارش شده در جدول 2) با میانگین نوسانات بیت کوین برابر است یا خیر. فرضیه جایگزین این است که ابزارها متفاوت هستند. جدول 4 نتایج را نشان می دهد و نشان می دهد که H 2 برای همه جفت ها رد شده است.

از این رو، نتیجه می گیریم که نوسانات بیت کوین با نوسانات سه ارز اصلی متفاوت است. در نظر گرفتن نتایج ارائه شده در جدول 2 بیشتر نشان می دهد که نوسانات بیت کوین بیشتر از نوسانات FX است.

راه دیگر برای تعیین اینکه آیا بیت کوین در سیستم ارزی فیات یکپارچه شده است ، محاسبه نرخ ارز ضمنی بیت کوین است. این به عنوان نسبت قیمت بیت کوین در برابر ارزهای مورد علاقه معامله می شود. شکل 6 تکامل نرخ ارز ضمنی را به همراه انحراف از نرخ رسمی FX در مجموعه داده ما نشان می دهد. ما می دانیم که انحراف از نرخ ارز EUR/USD به طور متوسط \ (-0. 2 \) یورو برای یک دلار است. به عنوان یک هزینه ، این ممکن است بهتر از گسترش بزرگی باشد که توسط بانک ها ارائه می شود. با این حال ، مشکل این است که انحرافات پایدار نیستند و بین سنت (-20 \) و \ (+30 \) متفاوت است. این یک مشکل خاص در اوایل نمونه است.

بیت کوین نرخ ارز را نشان داد. این رقم نرخ ارز بین یورو و دلار ایالات متحده و همچنین ین و دلار ایالات متحده را نشان می دهد همانطور که در معاملات قیمت بیت کوین در این ارزها (توطئه های چپ) همراه با انحراف از نرخ FX واقعی (توطئه های راست) دلالت دارد.

مشاهدات مشابه برای نرخ ارز JPY/USD صادق است. تفاوت بین نرخ ضمنی و رسمی FX به طور متوسط \ (-0. 44 \) ین در هر دلار است. مجدداً ، انحرافات می توانند قابل توجه باشند و بین \ (+15. 63 \) ین و \ (-47. 82 \) ین متفاوت باشند. در اینجا ، به ویژه دوره در پایان سال 2017 تفاوت های قابل توجهی را نشان می دهد. از این رو ، به نظر می رسد که در معاملات بیت کوین دوره هایی وجود دارد که قیمت به طور قابل توجهی افزایش یابد ، به طور بالقوه فراتر از هر تخمین اساسی منطقی ، و پیوند بین بازارها ضعیف تر می شود و رابطه با نرخ ارز خراب می شود. با این حال ، برای اینکه بیت کوین در بازارهای ارزی ادغام شود ، به یک رابطه قابل اعتماد و پایدار نیاز دارد تا مبادله پول بتواند بدون خطر خسارات قابل توجه از هر کانال عبور کند.

بیت کوین به عنوان پول

در این بخش بررسی می شود که آیا سه ویژگی اصلی یک ارز ، یعنی متوسط مبادله ، واحد حساب و فروشگاه ارزش ، همچنین برای Cryptocurrency Bitcoin را نگه می دارد.

بیت کوین به عنوان یک واسطه مبادله

در حال حاضر ، اگر قرار است معامله ای در بیت کوین انجام شود ، خریدار قبل از استفاده برای پرداخت ، ابتدا باید بیت کوین را خریداری کند. پس از آن ، به احتمال زیاد فروشنده بیت کوین را برای پرداخت طلبکاران خود به ارز محلی تبدیل می کند. با این حال ، چنین معامله ای ریسک نرخ ارز را تحمل می کند که با میزان نوسانات در بازار بورس بیت کوین افزایش می یابد. به عنوان مثال ، شکل 2 نشان می دهد که نوسانات روزانه به طور مرتب حدود 10 ٪ است و در بعضی از روزها حتی به مقادیر بالاتر از 30 ٪ می رسد. این بدان معناست که خرید کالایی که به ارزش 1000 دلار آمریکا ارزش داشته باشد ، بسته به زمان خرید چک از هزینه های معامله ، 10 ٪ (یا 100 دلار آمریکا) کم و بیش هزینه دارد.

چند روز قیمت بیت کوین. این رقم از 11 مارس تا 20 مارس 2020 در زمان معامله ، قیمت بیت کوین (به دلار) را ارائه می دهد (با استفاده از هر مشاهده چهارم در طرح برای کاهش اندازه)

برای مثال دقیق تر ، دوره 11 تا 13 مارس 2020 را در نظر بگیرید که در شکل 7 به تصویر کشیده شده است. این نمودار سری زمانی از قیمت معاملات فرکانس بالا بیت کوین را در Kraken برای این روزها ارائه می دهد. حال تصور کنید که یک کافی شاپ یک فنجان قهوه را برای 625،000 پاورقی Satoshi 8 به فروش می رساند که در 10 و 11 مارس 2020 ساعت 7. 30 صبح تقریباً 5 دلار بود. صبح روز 12 مارس ، قهوه روزانه شما کمی ارزان تر شد و اکنون 4. 63 دلار است که برای مشتری مناسب است اما برای صاحب کافی شاپ بد است (اگر هر دو از دلار آمریکا به عنوان معیار خود استفاده کنند). حتی بدتر ، در وقت ناهار ، همان قهوه با قیمت 3. 75 دلار و برای 2. 56 دلار در طول شب 13 مارس به فروش می رسد. برای صاحب کافی شاپ ، این یک وضعیت ناپایدار است زیرا اگر قیمت ها پایین باشد ، باید ضررهای بزرگی را متحمل شود. تنها راه خروج به روزرسانی مداوم قیمت در بیت کوین/ Satoshi است که مقایسه قیمت های مشتری را بسیار دست و پا گیر می کند. برای کسب درآمد 5 دلار ، صاحب کافی شاپ باید در تاریخ 13 مارس قیمت را به 1،250،000 Satoshi افزایش می داد و قیمت آن را دو برابر می کرد.

این مثال همچنین اخبار متناقض در مورد پذیرش بیت کوین توسط شرکت های کوچک و بزرگ را برجسته می کند. استدلال اقتصادی و شهود به درک این امر کمک می کند که برای هر شرکت ، چه اپل ، دل ، مایکروسافت یا پی پال بسیار پر هزینه باشد ، بیت کوین را به عنوان وسیله ای برای پرداخت بپذیرد. آنچه ممکن است برخی از بنگاهها به عنوان گزینه پرداخت ارائه دهند تبدیل بیت کوین از طریق مبادله بیت کوین مرتبط است. این شبیه به پرداخت پرداخت به ارز خارجی است که در زمان معامله به ارز محلی تبدیل می شود. در نتیجه ، تبدیل به طور کلی پرهزینه است و بنابراین بسیار گرانتر از پرداخت واقعی و مستقیم در بیت کوین خواهد بود.

تنها راه برای رفع کامل این خطر این است که یک کشور بتواند بیت کوین را به عنوان ارز اتخاذ کند و مبادله بیت کوین را به ارزهای دیگر محدود کند. اما هیچ دلیلی برای یک کشور توسعه یافته برای اتخاذ بیت کوین به عنوان ارز خود وجود ندارد زیرا این امر از کنترل پول خود دست می برد. به همین دلیل است که بانکهای مرکزی چندین کشور به جای اتخاذ بیت کوین ، در نظر دارند که ارزهای دیجیتالی خود را ایجاد کنند. پاورقی 9

بیت کوین به عنوان یک واحد حساب

وایت (1984) استدلال می کند که واحد حساب و ویژگی واسطه مبادله نمی تواند از هم جدا شود. در وضعیت فعلی که بیت کوین به عنوان ابزاری برای پرداخت به طور گسترده توسط خریداران یا فروشندگان پذیرفته نمی شود ، شرکای تجاری در هنگام استفاده از بیت کوین به عنوان واحد حساب ، هزینه های اضافی (هزینه های مستقیم از مبادله ارز و هزینه های غیرمستقیم به دلیل نوسانات بالای بیت کوین) متحمل می شوند. واداز آنجا که بیت کوین در حال حاضر به عنوان یک واسطه مبادله پذیرفته نشده است ، نمی تواند ویژگی واحد حساب را داشته باشد.

علاوه بر این ، به دلیل نوسانات شدید آن دشوار یا غیرممکن است که مقدار واقعی یک کالای خاص را که در بیت کوین اندازه گیری می شود ، بدست آورید. بنابراین به عنوان یک واحد حساب مفید نیست. Yermack (2015) اظهار داشت که تنها راه حل این مسئله این است که یک کشور بیت کوین را به عنوان ارز اصلی اتخاذ کند. با این حال ، این یک سناریوی بعید (حداقل برای یک کشور بزرگ) است که در فرقه مورد بحث قرار می گیرد. 4. 4. 1.

بیت کوین به عنوان فروشگاهی از ارزش

تجزیه و تحلیل ما تاکنون نوسانات بیش از حد بیت کوین را مشخص کرده است که به نظر می رسد استفاده از آن به عنوان یک فروشگاه ارزش را رد می کند. با این حال ، از آنجا که روند قیمت بلند مدت به وضوح مثبت است ، همانطور که در شکل 8 برای قیمت های مختلف متحرک نشان داده شده است ، می توان ادعا کرد که قیمت در دوره های به اندازه کافی طولانی سقوط نمی کند و بیت کوین ذخیره خصوصیات ارزش را نشان می دهد. این استدلال توسط منبع ثابت بیت کوین و در نتیجه "طراحی تورم" در مقایسه با ارزهای فیات پشتیبانی می شود. به عبارت دیگر ، از آنجا که بیت کوین نمی تواند فراتر از یک کلاه ثابت باشد ، بر خلاف طلا که عرضه آنها ثابت نشده است ، ممکن است که رشد تقاضا به طور مداوم از رشد عرضه در آینده فراتر رود.

روند قیمت بلند مدت. این رقم تکامل قیمت بیت کوین (خط جامد) و روندهای بلند مدت را بر اساس میانگین حرکت 1 ساله ، 2 ساله و 3 ساله (MA) نشان می دهد