اثر وضع, جمعیتی و ریسک پذیری

این مطالعه با هدف بررسی ارتباط از ویژگی های جمعیتی, شرایط بازار و ریسک پذیری با اثر وضع با استفاده از داده ها بر روی سرمایه گذاران فردی برزیل.

طراحی / روش/رویکرد

این مطالعه از یک مجموعه داده منحصر به فرد با داده های ماهانه از جون 2007 تا فوریه 2017 استفاده می کند که توسط یکی از بزرگترین شرکت های مدیریت دارایی در برزیل تهیه شده است. در این مقاله محاسبه نسبت سود متوجه و نسبت زیان متوجه شوید اگر سرمایه گذاران متحمل اثر وضع. این مقاله سپس رگرسیون های لجستیکی را برای بررسی ارتباط بین اثرات تمایل سرمایه گذاران و ویژگی های جمعیت شناختی و نمونه کارها انجام می دهد. این مقاله شیوع سوگیری های شناختی را بسته به شرایط بازار (بازارهای گاو نر یا خرس) تجزیه و تحلیل می کند و شامل رگرسیون بر اساس طبقه دارایی به عنوان چک های استحکام است.

یافته ها

در این مقاله شواهدی وجود دارد که سرمایه گذاران ریسک گریز بیشتر در معرض ابتلا به اثر وضع می یابد, افراد مرد کمتر در معرض ابتلا به این سوگیری شناختی هستند و سن با اثر وضع همراه نیست. این مقاله مشاهده می کند که تمایل به ایجاد اثر تمایل در بازارهای گاو نر کاهش می یابد اما در بازارهای خرس افزایش می یابد. همچنین این مقاله نشان می دهد که سرمایه گذاران پیشرفته بیشتر مستعد فروش دارایی های برنده و تحمل ضرر هستند.

محدودیت ها/پیامدهای تحقیق

اول اینکه سود و زیان کاغذ بر اساس بالاترین و پایین ترین قیمت ماه است و نه بر اساس قیمت در لحظه فروش. دومین, این مقاله دسترسی تنها به پایان ماه اطلاعات بود, به سوابق معاملات روزانه واقعی. سوم, به این دلیل که مجموعه داده ها مربوط به سرمایه گذاران فردی است که صندوق های سرمایه گذاری را تجارت می کنند, این مقاله نمی تواند تعیین کند که اندازه شرکت با اثر تمایل مرتبط است یا خیر. چهارم, سن ممکن است لزوما یک پروکسی برای تجربه سرمایه گذار باشد, بنابراین باید عدم اهمیت برای سن از نظر تفاوت نسلی تفسیر.

مفاهیم عملی

این مقاله نشان می دهد که اثر وضع شایع است حتی در میان سرمایه گذاران ثروتمند و تحصیل کرده تر با کلاس های دارایی واگذار شده است. این مقاله همچنین شواهدی را در ارتباط بین ویژگی های جمعیت شناختی و سوگیری های شناختی با توجه به بازار محدود نقدینگی و بسیار بی ثبات و در حال توسعه نشان می دهد.

پیامدهای اجتماعی

این مقاله نشان می دهد که جنسیت یک ویژگی مهم برای درک سوگیری های شناختی است و پیچیدگی سرمایه گذار ممکن است لزوما یک عامل تضعیف برای اثر تمایل در یک بازار محدود به نقدینگی نباشد.

اصالت / ارزش

این اولین مطالعه ای است که نقش ویژگی های جمعیتی و ریسک پذیری را برای توضیح اثر تمایل با استفاده از اطلاعات واقعی در سطح فردی در مورد سرمایه گذاران برزیلی تجزیه و تحلیل می کند. همچنین اولین کسی است که شدت سوگیری های شناختی را در بازارهای گاو نر و خرس در اقتصاد برزیل تجزیه و تحلیل می کند.

کلیدواژهها

• سرمایه گذاران فردی
• اثر دفع
• رفتار سرمایه گذار
• مالی رفتاری

استناد

ناشر

انتشارات زمرد محدود

حق چاپ © 2021, ماریانا اورنگ, کلودیا امیکو یوشیناگا و ویلیام عید جونیور.

مجوز

منتشر شده در مجله مدیریت راسپ . منتشر شده توسط انتشارات زمرد محدود. این مقاله تحت مجوز کریتیو کامنز (سی سی توسط 4.0) منتشر شده است. هر کسی ممکن است تکثیر, توزیع کردن, ترجمه و ایجاد کار مشتق شده از این مقاله (برای هر دو مقاصد تجاری و غیر تجاری), موضوع را به انتساب کامل به انتشار اصلی و نویسندگان. شرایط کامل این مجوز ممکن است در http://creativecommons. org/licences/by/4.0/legalcode

1. مقدمه

این مطالعه بر اساس یک مجموعه داده منحصر به فرد است که شامل اوراق بهادار فردی یک شرکت مدیریت دارایی در برزیل از جون 2007 تا فوریه 2017 است. اوراق بهادار سرمایه گذاران عمدتا در صندوق های چند بازار و صندوق های املاک و مستغلات متمرکز شده است. این مجموعه داده ها به ما امکان می دهد رفتار خانواده های برزیلی را که در صندوق های سرمایه گذاری سرمایه گذاری می کنند و شواهد موجود که هنوز در ادبیات برزیل کمیاب است درک کنیم. به جز پراتس, دا کوستا, و سانتوس (2019), اکثر مطالعات دانشگاهی در مورد اثر وضع در سرمایه گذاران برزیلی بر اطلاعات مربوط به صندوق های متقابل و سرمایه گذاران حرفه ای تکیه می کنند, و مطالعاتی که افراد را تجزیه و تحلیل می کنند اغلب به تجربیات لابراتوار متکی هستند. ما نشان می دهیم که چگونه ویژگی های جمعیتی افراد با توجه به طبقات مختلف دارایی با اثر تمایل همراه است و رفتار سرمایه گذاران را در بازارهای گاو و خرس مشاهده می کنیم. اگر چه شواهد در مورد این موضوع نشان می دهد که سرمایه گذاران با کلاس دارایی واگذار نمایشگاه اثر وضع معکوس (شاپیرا & ونیز, 2001; لنکاری, 2011; چانگ, سلیمان, & وسترفیلد, 2016), نتایج ما نشان می دهد که این تعصب رفتاری حتی برای اوراق بهادار متمرکز در صندوق املاک و مستغلات وجود دارد. این مهم است که به تاکید بر ماهیت توصیفی این مطالعه و ارتباط خود را به درک رفتار افرادی که در کلاس های دارایی واگذار با توجه به نقدینگی محدود سرمایه گذاری, بازار بسیار فرار و در حال توسعه. ما نشان می دهیم که این سوگیری شناختی حتی در بین سرمایه گذاران ثروتمندتر و تحصیل کرده نیز شایع است. این مطالعه همچنین شواهدی را در مورد عوامل تعیین کننده اثر دفع نشان می دهد و این یافته ها با مطالعات اخیر در مورد موضوع (پراتس, دا کوستا, & سانتوس, 2019) سازگار است.

سرمایه گذاران برزیلی به طور فزاینده ای مایل به سرمایه گذاری در صندوق های سرمایه گذاری در املاک و مستغلات هستند و به طور متوسط تعداد سرمایه گذاران فردی در این کلاس دارایی از سال 2009 تا 2016 45 درصد در سال افزایش یافته است (شکل 1). اگرچه نمونه ما متشکل از سرمایه گذاران فردی از یک شرکت مدیریت دارایی واحد است اما نمایندگی دقیق تری از متوسط سرمایه گذار خرده فروشی برزیل با توجه به اینکه تعداد حساب های فردی در صندوق های سرمایه گذاری 20 برابر بیشتر از تعداد حساب های فردی در بورس اوراق بهادار برزیل است (شکل 2). این مطالعه همچنین توضیحاتی در مورد رفتار افراد پس از مواجهه با ضرر و زیان در اوراق بهادار خود می دهد.

در مجموع نتایج ما نشان می دهد که افراد ریسک پذیر که در صندوق های سرمایه گذاری سرمایه گذاری می کنند و سرمایه گذارانی که بیشتر تجارت می کنند بیشتر مستعد فروش دارایی های برنده و حفظ عملکرد ضعیف هستند. علاوه بر این, ما شواهدی وجود دارد که سرمایه گذاران مرد کمتر در معرض ابتلا به اثر وضع به جز برای کسانی که در صندوق های چند بازار سرمایه گذاری پیدا. تقریبا در تمام مشخصات, سن با این سوگیری شناختی به جز برای سرمایه گذاران قدیمی تر که تجارت وجوه چند بازار همراه نیست; با این حال, این یافته در تضاد با که از منخوف است, اشملینگ, و اشمیت (2013). ما همچنین مشاهده می کنیم که تمایل به ایجاد اثر تمایل در بازارهای گاو نر کاهش می یابد اما در بازارهای خرس افزایش می یابد. این یافته ها مطابق با رنگولووا (2001) و چنگ, لی, و لین (2013) است که استدلال می کند که وقتی با ضرر و زیان مواجه می شوند افراد در تلاش برای شکستن حتی تمایل به ریسک پذیری کمتری دارند و بیشتر دچار تعصبات رفتاری می شوند. از نظر ما این مطالعه اولین مطالعه ای است که سوگیری های شناختی را در بازارهای گاو نر و خرس در اقتصاد برزیل تجزیه و تحلیل می کند.

2. بررسی ادبیات

شفرین و استاتمن (1985) عبارت "اثر تمایل" را ابداع کردند و اودین (1998) یکی از اولین مطالعات را برای اندازه گیری این سوگیری شناختی انجام داد که زمانی اتفاق می افتد که سرمایه گذاران فردی دارایی های برنده بیشتری نسبت به دارایی های از دست رفته می فروشند. با توجه به مالی رفتاری سرمایه گذاران به گونه ای عمل می کنند زیرا تمایلی به پذیرش اشتباه در هنگام انتخاب دارایی برای پرتفوی خود ندارند و امیدوارند که اگر یکی از دارایی هایشان عملکرد ضعیفی داشته باشد در اینده عملکرد بهتری خواهد داشت. از سوی دیگر, چون یک دارایی برنده اعتبار سنجی است که انتخاب نمونه کارها درست هستند, فروش کمتر دردناک است. اگرچه سرمایهگذاران میتوانند داراییها را برای تعادل یا تغییر هزینههای تراکنش بفروشند اما این پدیده با تابع ارزش نظریه چشمانداز پیشنهادی کانمن و تورسکی (1979) مرتبط است که استدلال میکنند افراد بیشتر از سود از ضرر و زیان بیزارند. این تابع مقدار برای سود مقعر و برای ضرر محدب است.

2.1 ریسک گریزی, باورها و ترجیحات

با استفاده از سوابق تجاری برای حساب های 10,000 در یک خانه کارگزاری تخفیف بزرگ ایالات متحده از 1987 از طریق 1993, اودین (1998) شواهدی را نشان می دهد که "سرمایه گذاران نشان می دهد یک اولویت قوی برای تحقق برندگان به جای بازندگان" و نشان می دهد که مالیات, تعادل نمونه کارها و یا هزینه های معامله چنین رفتاری را توضیح نمی دهد. لاکونیشوک و اسمیت (1986) استدلال می کنند که این تعصب می تواند رخ دهد زیرا سرمایه گذاران ممکن است سبد بازار را در اختیار نداشته باشند یا ممکن است انتظار داشته باشند که برخی از اطلاعات مطلوب هنوز در قیمت گنجانده نشده است.

کارستن (2006) سوابق تجاری سرمایه گذاران فردی و نهادی برزیلی را از سال 2001 تا 2004 تجزیه و تحلیل می کند و مطابق با اودین (1998) نشان می دهد که سرمایه گذاران فردی مطابق با اثر وضع رفتار می کنند اما نتایج متفاوتی را برای سرمایه گذاران نهادی کسب می کنند. او همچنین نشان می دهد که اهداف مالیاتی, توازن مجدد, توزیع سود سهام و نقدینگی انجام حساسیت به این تعصب رفتاری را افزایش نمی دهد.

رنگولووا (2001) استدلال می کند که اثر تمایل به جای ترجیحات در نتیجه باورهای فردی رخ می دهد. هنگامی که با از دست دادن در سهام خاص مواجه, افراد تمایل به تبدیل شدن به کمتر ریسک گریزی در تلاش برای شکستن حتی. نویسنده تجزیه و تحلیل سوابق تجاری روزانه مشتریان 78,000 بیش از یک دوره شش ساله و سند که اثر وضع در درجه اول در سهام بزرگ کلاه متمرکز شده است و سهام در ردیف پایین سرمایه بازار نمایشگاه اثر معکوس. بر اساس, بن دیوید و هیرشلیفر (2012) استدلال می کنند که تجارت بر اساس تجدید نظر باور به طور بالقوه می تواند یافته های در اثر وضع توضیح.

2.2 ویژگی های جمعیتی

دار و ژو (2006) رابطه بین ویژگی های جمعیتی و اثر تمایل را با استفاده از سوابق تجاری بیش از 50000 سرمایه گذار فردی بین سالهای 1991 و 1996 مطالعه می کنند و گزارش می دهند که افراد و افراد ثروتمندتر که در مشاغل حرفه ای کار می کنند اثر تمایل کمتری از خود نشان می دهند و فرکانس معاملات تمایل به کاهش این سوگیری شناختی دارد. سازگار با این نتیجه, قهوه ای و همکاران. (2007) استفاده از داده های روزانه از بورس اوراق بهادار استرالیا و پیدا کردن که معامله گران با سرمایه گذاری های بزرگتر تمایل به اثر وضع کمتر تحت تاثیر قرار.

کالوت, کمپبل, و سودینی (2009) همچنین رابطه بین ویژگی های سرمایه گذار و این سوگیری شناختی را مطالعه, و نتایج خود را نشان می دهد که افراد با تحصیلات بیشتر کمتر در معرض ابتلا به چنین سوگیری هستند. بر اساس, دا کوستا, ماچدو, زنده, و ارودا (2007) و دا کوستا و همکاران. (2013) انجام شبیه سازی بر روی داده های برزیل به تجزیه و تحلیل اینکه تجربه سرمایه گذاری می تواند اثر وضع تعدیل و نشان می دهد که سرمایه گذاران با تجربه کمتر از این سوگیری شناختی تحت تاثیر قرار. با استفاده از داده های واقعی بر روی بیش از 60 میلیون معاملات از ژانویه 2012 تا اکتبر 2014, پراتس, دا کوستا, و سانتوس (2019) شواهد مشابه در حال حاضر. سوراخ های دریایی و فنگ (2005) همچنین نشان می دهد که پیچیدگی سرمایه گذار و تجربه تجارت عدم تمایل به تحقق ضرر را از بین می برد. فرینو, لپونه, و رایت (2015) بررسی رابطه بین پس زمینه های قومی و رفتار تجاری و نشان می دهد که اثر وضع در سرمایه گذاران از پس زمینه چینی شایع تر است, و همچنین در زنان و سرمایه گذاران مسن تر. با استفاده از داده های یک خانه کارگزاری پرتغالی, لیل, لوریرو, و ناوگان (2018) نشان می دهد که سرمایه گذاران فردی ترجیح می دهند برای نگه داشتن و افزایش قرار گرفتن در معرض خود را به از دست دادن سهام, و این رفتار برای سرمایه گذاران کمتر پیچیده قوی تر است.

با توجه به جنسیت و ریسک گریزی, برخی از نویسندگان استدلال می کنند که زنان ریسک گریزی هستند (بایرنس, میلر, & شافر, 1999) در حالی که دیگران استدلال می کنند که ریسک گریزی در سرمایه گذاران زن است فریم وابسته (شوبرت, گیسلر, قهوهای, & براچینگر, 2000). باربر و اودین (2001) در حال حاضر یک سری از مقالات تجربی در مورد نقش جنسیت در امور مالی رفتاری بر اساس نظریه اعتماد به نفس بیش از حد, که فرض می کند که مردان بیش از زنان اعتماد به نفس بیشتری دارند, تجارت بیش از حد و عملکرد کاهش بازده خالص. با استفاده از داده ها از تبادل تایوان, چنگ, لی, و لین (2013) نشان می دهد که زنان و معامله گران بالغ نمایشگاه اثر وضع قوی تر و که قدرت این تعصب بسته به طبقه دارایی. راو (2014) همچنین نشان می دهد که زنان بیشتر مستعد ابتلا به اثر تمایل هستند و تمایلی به فروش زیان سرمایه ندارند. تالپسپ (2010) از داده های مربوط به بازار سهام استونی استفاده می کند و نشان می دهد که پرتفوی گروه های سنی بالاتر و سرمایه گذاران زن عملکرد بهتری دارند و بازده سبد پایین تر با سطح بالاتری از اثر تمایل همراه است. در مقابل, منخوف, اشملینگ, و اشمیت (2013) تجزیه و تحلیل یک تجربه اینترنتی با سرمایه گذاران نهادی, مشاوران سرمایه گذاری و سرمایه گذاران فردی و نشان می دهد که سرمایه گذاران مسن تر نمایشگاه توانایی های سرمایه گذاری کاهش می یابد.

بوگا و باروس (2008) و دا کوستا, مینتو, و دا سیلوا (2008) از داده های مربوط به سرمایه گذاران برزیلی برای تجزیه و تحلیل ارتباط بین اثر وضع و ویژگی های جمعیتی استفاده کنید. بوگا و باروس (2008) نشان می دهند که اثر گرایش در بین 512 خانوار رایج است, اگرچه ارتباطی با ویژگی های شخصی ندارد, در حالی که دا کوستا, مینتو, و دا سیلوا (2008) نشان می دهد که اثر گرایش در افراد زن با تغییر نقاط مرجع متفاوت است. با استفاده از داده ها در عملیات از همه سرمایه گذاران در بازار سهام برزیل, پراتس, دا کوستا و سانتوس (2019) نشان می دهد که سرمایه گذاران فردی به احتمال زیاد به اثر وضع از سرمایه گذاران نهادی را تحت تاثیر قرار.

2.3 مشخصات نمایندگی و نمونه کارها

چانگ و همکاران. (2016) استدلال می کنند که نمایندگی ممکن است اثر وضع معکوس به دلیل سرمایه گذاران می توانند عملکرد ضعیف در مدیران نمونه کارها سرزنش. در واقع, نتایج خود را نشان می دهد که سرمایه گذاران در صندوق های متقابل نمایشگاه اثر وضع معکوس قوی. باشال, درختان بید, و غرب (2018) تجزیه و تحلیل حساب های سرمایه گذاران افریقای جنوبی و نتیجه گیری که سرمایه گذاران دریافت کمک از مشاوران حرفه ای کمتر احتمال دارد به نمایشگاه این تعصب رفتاری, و نتایج مشابهی توسط شاپیرا و ونزیا رسیده (2001) و لنکاری (2011).

لوچسی, یوشیناگا, و کاسترو جونیور (2015) معاملات ماهانه 51 صندوق سهام برزیل را از سال 2002 تا 2008 تجزیه و تحلیل کنید و نشان دهید که مدیران صندوق مستعد اثر وضع هستند. تیزیانی, کلوتزل, نس جونیور, و موتا (2010) تمام اوراق بهادار صندوق سهام برزیل را از نوامبر 2003 تا مارس 2008 تجزیه و تحلیل کنید و نشان دهید که اثر تمایل در بین مدیران صندوق رایج است, اگرچه این شیوع هنگام تجزیه و تحلیل بر حجم معاملات مشاهده نمی شود.

پراتس, دا کوستا, و سانتوس (2019) تجزیه و تحلیل 60 میلیون سوابق تجاری در بورس اوراق بهادار برزیل و نشان می دهد که سرمایه گذاران با بازده متوسط پایین تر به احتمال زیاد به اثر وضع تحت تاثیر قرار می شود در حالی که سرمایه گذاران فردی هستند احتمال بیشتری برای تحقق بخشیدن به سود کوچک از سرمایه گذاران نهادی. از روش کاوستیا (2010) پیروی می کنند که نشان می دهد تمایل به فروش سهام ممکن است تابعی از قیمت دارایی و سود/زیان سرمایه در محدوده های مختلف باشد که می تواند با نظریه چشم انداز مغایرت داشته باشد. در واقع فرازینی (2006) از داده های مربوط به صندوق های سرمایه گذاری استفاده می کند و نشان می دهد که میزان سود و زیان سرمایه مربوط به توضیح اثر وضع است.

2.4 شرایط بازار

لیل, ناوگان, و دوک (2010) استفاده از داده ها در بازار سهام پرتغالی و نشان می دهد که سرمایه گذاران در بازارهای کوچکتر با نقدینگی کمتر بیشتر در معرض ابتلا به اثر وضع هستند. همچنین نشان می دهد که اثر وضع در بازارهای گاو نر بیشتر از بازارهای خرس مشهود است. در تضاد, چنگ, لی, و لین (2013) استفاده از داده ها در تایوان تبادل سلف و پیدا کردن شواهدی وجود دارد که اثر وضع در طول بازارهای خرس قوی تر است.

3. روش شناسی

با توجه به یافته های موجود در ادبیات در مورد نقش ریسک پذیری و شرایط جمعیتی در تبیین اثر گرایش و یافته هایی که اندازه بازار و نقدینگی نیز می تواند با این سوگیری شناختی همراه باشد فرضیه صفر ما به شرح زیر است:

ویژگی های جمعیتی, شرایط بازار و پروفیل ریسک پذیری با اثر وضع همراه نیست.

3.1 اندازه گیری اثر دفع

باربریس و شیونگ (2009) نشان می دهند که تعریف اثر وضع بر اساس سود و زیان تحقق یافته قابل اعتمادتر از استفاده از سود و زیان سالانه است. پس از بسیاری از ادبیات, ما فرض می کنیم که نقطه مرجع قیمت خرید به طور متوسط است. به طور مشخص, ما به دنبال اودین (1998) و اندازه گیری اثر وضع با توجه به موارد زیر: برای هر تاریخ که سرمایه گذار باعث می شود فروش دارایی, ما شناسایی, که دارایی فروخته شد و ارزش پرتفوی سرمایه گذار در زمان. اولا برای هر دارایی فروخته شده قیمت فروش را با میانگین قیمت خرید مقایسه می کنیم. اگر قیمت فروش بالاتر از میانگین قیمت خرید باشد, ما سود تحقق یافته را محاسبه می کنیم, در حالی که اگر سود تحقق یافته باشد, ما ضرر تحقق یافته را محاسبه می کنیم. ثانیا برای هر دارایی موجود در پرتفوی در این تاریخ بالاترین و پایین ترین قیمت های ماه را با میانگین قیمت خرید مقایسه می کنیم. اگر بالاترین و پایینترین قیمت هر دو بالاتر از میانگین قیمت خرید باشد ما سود کاغذ را محاسبه میکنیم در حالی که اگر کمتر از میانگین قیمت خرید باشد ضرر کاغذ را محاسبه میکنیم.

با استفاده از این معیارها نسبت سود تحقق یافته و نسبت زیان های تحقق یافته را محاسبه می کنیم. این نتایج با عبارات زیر داده می شوند:

سرمایه گذاران فردی بیشتر مستعد فروش دارایی های برنده و نگه داشتن دارایی های از دست رفته هستند که این شواهدی است که به نفع اثر تمایل است.

با استفاده از داده های پایان ماه, ما اوراق بهادار بازسازی به طوری که ما می تواند تعیین اینکه سرمایه گذار خریداری, فروخته و یا هیچ چیز با دارایی های خود را در طول یک ماه خاص بود. برای تعیین اینکه یک معامله رخ داده است, ما محاسبات ما در اطلاعات عمومی برای هر دارایی بر اساس. برای سهام, ما تعداد سهام در نمونه کارها بر اساس قیمت بسته شدن سهام که در طول ماه محاسبه. برای ماه بعد, اگر تعداد سهام افزایش یا کاهش, سپس ما به عنوان یک مذاکره حساب. همین امر به بودجه, اگر چه ارزش دارایی خالص در این مورد استفاده.

3.2 استراتژی تجربی

از متغیر طبقه بندی شده برای نشان دادن رفتار سرمایه گذار استفاده می کنیم که اگر سرمایه گذار طبق نظریه اثر گرایش (یعنی اگر سنجش گرایی بالاتر از پلار باشد) ارزش 1 را در نظر می گیرد و در غیر این صورت مقدار صفر را در نظر می گیرد. برخی از مطالعات برای انجام تجزیه و تحلیل خود از این نسبت استفاده می کنند اما در اینجا از این نسبت استفاده نمی شود زیرا در تعداد قابل توجهی از موارد برابر با صفر است که تعداد مشاهدات موجود را به میزان قابل توجهی کاهش می دهد. سپس رگرسیون های لجستیک را برای بررسی ارتباط بین اثرات تمایل سرمایه گذاران و ویژگی های جمعیتی و نمونه کارها با توجه به معادله زیر انجام می دهیم:

(3) د من ص ص = اف (ر من س ک _ یادداشت برداری , به عنوان مثال نفر د ه تحقیق, الکترونیکی د تو ج, یک گرم الف نت ه ه )

با توجه به قرار گرفتن در معرض خطر, شرکت مدیریت دارایی است که ما با داده های طبقه بندی سرمایه گذاران در چهار گروه, یعنی, اگر سرمایه گذار محافظه کار است, اگر او در حد متوسط و بدون نوسانات است, اگر او متوسط با نوسانات است و اگر او تهاجمی است. در برزیل ارزیابی ریسک تعهد شرکت های سرمایه گذاری ثبت شده در کمیسیون بورس و اوراق بهادار برزیل است و شرکت ها ملزم به عرضه محصولاتی هستند که مطابق با مشخصات ریسک مشتریان خود باشند. برای سادگی سرمایه گذاران را به دو گروه تقسیم می کنیم و ریسک پذیر متغیر را ایجاد می کنیم یعنی سرمایه گذاران طبقه بندی شده به عنوان ریسک پذیر با نوسانات یا تهاجمی در نظر گرفته می شوند در حالی که سرمایه گذاران طبقه بندی شده به عنوان محافظه کار و متوسط بدون نوسانات ریسک گریز محسوب می شوند.

جنسیت یک متغیر طبقه ای است که اگر سرمایه گذار مرد باشد ارزش 1 و اگر زن باشد صفر است. تحصیلات یک متغیر طبقه ای است که نشان می دهد سرمایه گذار تحصیلات عالی دارد یا خیر. سن نشان می دهد که هر سرمایه گذار در یک سال خاص چند ساله است. چون ما دریافت اطلاعات در سن فردی سرمایه گذاران در سال 2007 اما تا به حال هیچ دسترسی به تاریخ تولد خود را, ما فرض می کنیم همه سرمایه گذاران سن یک سال در ماه ژانویه هر سال. ما همچنین بررسی می کنیم که اثر دفع (توزیع) ارتباطی با مبلغ سرمایه گذاری شده دارد یا خیر. برای این منظور تعادل مجموع تمام موقعیت های هر دارایی در طول یک ماه خاص است. برخی از اوراق بهادار شامل موقعیت های منفی (کوتاه) هستند. در چنین مواردی این مقادیر را از مجموع کم می کنیم. ما همچنین تعداد دارایی های موجود در هر سبد را به سادگی با شمارش این موقعیت های مثبت و منفی محاسبه می کنیم. تعداد معاملات استنباطی که هر سرمایه گذار در طول هر ماه انجام می دهد. چرا که ما هیچ دسترسی به معاملات واقعی حال, ما این تعداد محاسبه با توجه به موارد زیر: اگر بازگشت در یک دارایی خاص در پرتفوی بالاتر یا پایین تر از بازگشت از دارایی خود را, سپس ما این را به عنوان شواهدی از فعالیت های تجاری برای هر دارایی در نظر. سپس ما تمام شواهد تجاری را برای تمام دارایی های موجود در نمونه کارها شمارش می کنیم و این اندازه گیری را عادی می کنیم.

در مشخصات کلی, درامد ثابت کلاس دارایی حذف شده است و ژانویه ماه حذف شده است; از این رو, ما انجام تمام تجزیه و تحلیل ما نسبت به این دو دسته.

3.3 پیچیدگی سرمایه گذار

ما سرمایه گذاری نمونه کارها تقسیم به چهار کلاس دارایی, برای مثال, درامد ثابت, مشاور املاک, صندوق های چند بازار و سهام. درامد ثابت به اوراق قرضه شرکتی و نرخ بهره اشاره دارد صندوق های سرمایه گذاری, چند بازار به وجوه چند بازاری با نوسانات کم و زیاد اشاره دارد, املاک و مستغلات به صندوق های املاک و مستغلات و گواهینامه های مطالبات املاک و مستغلات اشاره دارد (گواهی دریافت ارگویس ایموبیلی ارمریوس) و سهام به صندوق های سهام و سهام اشاره دارد. هنگامی که پرتفوی سرمایه گذار شامل دارایی در حداقل سه نفر از این دسته بندی ها, ما نمونه کارها طبقه بندی به عنوان متنوع (دارایی_بخش).

3.4 شرایط بازار

به تجزیه و تحلیل شرایط بازار, ما به دنبال لعل, ناوگان, و دوک (2010). اگر سرمایه بازار نسبت به ماه قبل افزایش یابد ما این را به عنوان یک بازار گاو نر طبقه بندی می کنیم. اگر سرمایه بازار کاهش یابد ما این را به عنوان یک بازار خرس طبقه بندی می کنیم. سپس, اگر حداقل دو تا از سه ماه در یک چهارم گاو نر بودند (خرس), ما در نظر سه ماهه یک گاو نر (خرس) دوره.

4. دادهها

نمونه ما شامل اطلاعات در پرتفوی ماهانه 189 سرمایه گذاران از جون 2007 تا فوریه 2017, و همچنین اطلاعات در مورد 124 دارایی های مختلف, ویژگی های جمعیتی سرمایه گذار (جنس, سن و اینکه سرمایه گذار دارای تحصیلات عالی) و حجم کل نمونه کارها. ما از مطالعه حذف شدند 8 دارایی ها و 51 سرمایه گذاران با توجه به اطلاعات از دست رفته و نمونه نهایی ما شامل اطلاعات در 138 سرمایه گذاران و 116 دارایی.

در نمونه ما 66 درصد سرمایه گذاران مرد و 90 درصد تحصیلات عالی دارند. متوسط سن است 68 سال ها (جدول 1, پانل) و هر سرمایه گذار ساخته شده چهار معاملات ماهانه به طور متوسط. هنگام مقایسه داده های ما با مشخصات سرمایه گذار خانوار در بورس اوراق بهادار برزیل (ب 3 ), ما بررسی می کنیم که نمونه ما از نظر جنسیت متعادل تر است زیرا میانگین نسبت سرمایه گذاران مرد در ب 3 در طول دوره 2002 تا 2016 77 درصد بوده است (شکل 3). همچنین, سرمایه گذاران در نمونه ما نسبتا مسن تر از کسانی که در ب 3 به این دلیل که اکثر سرمایه گذاران در ب 3 (54%) بیش از 60 ساله (شکل 4).

میانگین موقعیت دارایی 107590.00 دلار استرالیا است (جدول 1 پانل ب). اوراق بهادار سرمایه گذاران تا حد زیادی در صندوق های چند بازار با نوسانات کم و در صندوق های املاک و مستغلات متمرکز, و 90% از دارایی های صندوق های سرمایه گذاری املاک و مستغلات, اگر چه بزرگترین موقعیت در صندوق های چند بازار هستند. لاکونیشوک و اسمیت (1986) استدلال می کنند که سرمایه گذاران فردی که اوراق بهادار بازار را در اختیار ندارند به احتمال زیاد این اثر را متحمل می شوند.

از 5,092 معاملات نمونه کارها, ما شناسایی, سرمایه گذاران متحمل سود یا زیان در 4,502. اثر دفع در 10 درصد از این معاملات رخ می دهد. میانگین روابط عمومی 13.1 درصد است در حالیکه میانگین نرخ بهره 3.5 درصد است که نشان دهنده تمایل به فروش برندگان و نگه داشتن بازندگان است. این یافته با یافته چانگ و همکاران مغایرت دارد. (2016) و بشال, درختان بید, و غرب (2018), که نشان می دهد که سرمایه گذاران برگزاری کلاس دارایی واگذار کمتر احتمال دارد به متحمل چنین تعصب.

سرمایه گذاران زن به طور متوسط بالاتر بازده ماهانه (جدول 2, 0.70% در مقابل 0.41%), تخصیص بالاتر در املاک و مستغلات (48.45% در مقابل 41.15%) و تخصیص پایین تر در سهام (1.31% در مقابل 4.91%), است که سازگار با باربر و اودین (2001) و تالپسپ (2010). با توجه به بسیاری از ادبیات بین المللی در مورد جنسیت و ریسک گریزی, نسبت ریسک پذیران زن پایین تر و قابل توجه است (27.881% در مقابل 47.432%, تی = -12.266), که همچنین سازگار با بایرنس و همکاران. (1999). در حالی که 24.783% از سرمایه گذاران زن نمایشگاه اثر وضع, تنها 22.016% از سرمایه گذاران مرد نمایشگاه این اثر ( تی = 1.99) برعکس صادق است. در واقع, هنگامی که ما مقایسه روابط عمومی برای هر دو جنس, مشاهده می کنیم که سرمایه گذاران زن تمایل به تحقق بخشیدن به سود بیشتر از همتایان مرد خود (شکل 5).

4.1 محدودیت ها

بیشتر دارایی های موجود در پرتفوی سرمایه گذاران به دلیل فعالیت های اصلی شرکت مدیریت دارایی که داده ها را در اختیار ما قرار می دهد مربوط به بخش املاک و مستغلات است. این موضوع نگرانی عمده ای برای محاسبه اثر وضع نیست زیرا این روش با قیمت دارایی ها سروکار دارد و به نوع دارایی وابسته نیست. برای پرداختن به این مشخصه نمونه, ما نیز تجزیه و تحلیل رگرسیون ما برای هر کلاس دارایی انجام.

برخی از محدودیت های مطالعه شامل این واقعیت است که سود و زیان کاغذ بر اساس بالاترین و پایین ترین قیمت ماه است و نه بر اساس قیمت در لحظه فروش. این محدودیت نباید یک نگرانی عمده با توجه به چشم انداز اکتشافی مطالعه باشد. در مرحله دوم, ما دسترسی تنها به پایان ماه اطلاعات و نه به سوابق معاملات روزانه واقعی بود, که یک روش معمول در ادبیات است. با این حال, ما شواهدی از اثر وضع پیدا حتی زمانی که مشاهده داده های ماهانه, که نشان می دهد که اثر می تواند قوی تر اگر ما سوابق تجاری روزانه استفاده می شود. ثالثا به این دلیل که مجموعه داده ها مربوط به سرمایه گذاران فردی است که صندوق های سرمایه گذاری را تجارت می کنند ما نمی توانیم تعیین کنیم که اندازه شرکت با اثر تمایل به عنوان رنگولووا (2001) نشان می دهد.

5. نتایج

ما در حال حاضر نتایج رگرسیون ما در جدول 3. ستون اول گزارش نتایج کلی ما, که شامل کنترل برای ریسک پذیری, اندازه نمونه کارها و سن در فرم لگاریتم طبیعی, و همچنین جنسیت و تعداد نرمال معاملات ماهانه. بند 1) متغییر تعلیم و تربیت را شامل نمی شود. ستون (2) گزارش نتایج کلی, از جمله اثرات ثابت برای هر ماه و برای هر نوع دارایی. ستون (3) شامل کنترل های عمومی, کنترل ماه و دارایی و متغیر تحصیلات. ستون (4) شامل متغیر تنوع دارایی و ستون (5) گزارش نتایج با توجه به تنها بازار گاو نر.

در تمام مشخصات ما, افراد ریسک گریز هستند بیشتر در معرض ابتلا به اثر وضع. ما همچنین مشاهده می کنیم که سرمایه گذاران که اغلب تجارت به طور کلی بیشتر در معرض ابتلا به متحمل چنین تعصب (دار & زو, 2006; تیزیانی و همکاران., 2010) و پیدا کردن که سرمایه گذاران مرد کمتر در معرض ابتلا به اثر وضع هستند (چنگ, بادپناه, & لین, 2013; راو, 2014; فرینو, لپونه, & رایت, 2015). به جز برای سرمایه گذاران که تجارت وجوه چند بازار, سن با این سوگیری شناختی در ارتباط نیست, که در تضاد با تالپسپ (2010). زیرا سن ممکن است لزوما نشان دهنده تجربه سرمایه گذار (منخوف, اشملینگ, & اشمیت, 2013), این یافته نشان می دهد که تعصبات شناختی لزوما با ترجیحات نسلی مرتبط نیست.

افراد با اوراق بهادار بزرگ بیشتر در معرض ابتلا به اثر وضع هستند, است که در تضاد با سوراخ دریا و فنگ (2005), دار و زو (2006), قهوه ای و همکاران. (2007), دا کوستا و همکاران. (2013) و لیل, لوریرو, و ناوگان (2018). نتایج ما همچنین نشان می دهد که سرمایه گذاران با تحصیلات عالی هستند کمتر احتمال دارد به متحمل چنین سوگیری شناختی (کالوت, کمپبل, & سودینی, 2009) و نشان می دهد که سرمایه گذاران پیچیده تر هستند احتمال بیشتری برای متحمل شدن اثر وضع, است که در تضاد با کالوت, کمپبل و سودینی (2009) و لیل, لوریرو, & ناوگان (2018). با این حال, توجه داشته باشید که اقدامات پیچیدگی یک تعریف واحد در ادبیات پیروی نمی, و مفهوم است که اغلب توسط تجربه سرمایه گذار در مطالعات برزیل جایگزین (دا کوستا, ماکدو, زنده, & ارودا, 2007; دا کوستا و همکاران., 2013; پراتس, دا کوستا, & سانتوس, 2019).

ما برجسته می کنیم که این اولین مطالعه در مورد اثر تمایل بر سرمایه گذاران برزیلی برای استفاده از داده های واقعی در سطح فردی است. نتایج نشان می دهد که ویژگی های جمعیتی با اثر تمایل سرمایه گذاران برزیلی در کلاس های دارایی تفویض شده مرتبط است که با بوگا و باروس (2008) مغایرت دارد.

5.1 اثر تمایل و شرایط بازار

به طور کلی, سرمایه گذاران کمتر در معرض ابتلا به اثر وضع در طول بازار گاو نر (شکل 6). علاوه بر این, اثر مداوم برای تمام طبقات دارایی به جز اوراق قرضه شرکتی است (اگر چه تعداد مشاهدات برای این کلاس دارایی بسیار کم است برای ما برای تعمیم یافته). در نمونه ما, تمایل به ایجاد اثر در بازارهای گاو نر کاهش می یابد اما در بازارهای خرس افزایش می یابد, که با رنگولووا (2001) و چنگ, لی, و لین (2013) سازگار است اما در مقابل لیل, ناوگان, و دوک (2010). به دانش ما, ما در حال حاضر اولین شواهد در مورد رفتار سرمایه گذاران فردی برزیل بسته به شرایط بازار و با استفاده از داده های واقعی.

5.2 بررسی استحکام

ستون (6)-(9) در جدول 3 به تصویر کشیدن نتایج برای کلاس های دارایی درامد ثابت, وجوه چند بازار, املاک و مستغلات و سهام, به ترتیب. ما هیچ ارتباطی بین متغیرهای جمعیتی و سرمایه گذاری در دارایی های املاک و مستغلات پیدا نمی کنیم. برای همه طبقات دارایی, با این حال, تعداد معاملات مثبت با اثر وضع مرتبط, به این معنی که سرمایه گذاران که اغلب تجارت به طور کلی بیشتر احتمال دارد که متحمل چنین سوگیری شناختی (تیزیانی و همکاران., 2010). جنسیت منفی با اثر وضع برای سرمایه گذاران فردی که تجارت سهام و ضریب است و حتی قوی تر از یک در مشخصات کلی ما در ارتباط است. این یافته نشان می دهد که مردان که سهام تجارت کمتر احتمال دارد به فروش دارایی های برنده و نگه دارید به از دست دادن.

ما همچنین دریافتیم که ریسک پذیری سرمایه گذاران مرد هستند بیشتر در معرض ابتلا به اثر وضع زمانی که سرمایه گذاری در چند بازار وجوه (نتایج گزارش نشده), حتی زمانی که با استفاده از کنترل ماه. نتایج ما همچنین نشان می دهد که سرمایه گذاران مسن تر که تجارت وجوه چند بازار بیشتر در معرض ابتلا به اثر وضع هستند; که سن مثبت با اثر وضع برای کلاس های دارایی واگذار همراه است. این نتیجه با یافته های کلی ما ناسازگار است و با منخوف اشملینگ و اشمیت (2013) مطابقت دارد. در مجموع, این یافته ها نشان می دهد که ویژگی های جمعیتی ممکن است ارتباط های مختلف با اثر وضع برای کلاس های دارایی واگذار دارند.

موضوع دیگری که ممکن است یافته های ما را توضیح دهد مربوط به ماهیت دارایی های موجود در پرتفوی است. رنگولووا (2001) استدلال می کند که رفتار ریسک پذیری به شدت با اندازه شرکت متفاوت است. ما اطلاعات مربوط به 96 مشاهدات دوره سرمایه گذار (21 درصد از کل) را تجزیه و تحلیل کردیم.

سرانجام, ما همچنین ارتباط بین قدر بازده و اثر وضع تجزیه و تحلیل (کاوستیا, 2010) به عنوان یک بررسی نیرومندی اضافی (نتایج گزارش نشده است). در نمونه ما همبستگی بین اثر وضع و متغیر طبقه ای برای بازده مثبت کوچک 76/6-است. برای تعیین میزان بازده تصمیم تجاری سرمایه گذاران فردی در کلاس های دارایی تفویض شده را توضیح می دهد, ما میانگین بازده ماهانه هر سرمایه گذار را محاسبه کردیم و این بازده ها را با استفاده از ارزش قطع 5% در چهار دسته طبقه بندی کردیم, یعنی, مثبت کوچک, منفی کوچک, مثبت بزرگ و منفی بزرگ. ما را دور بیندازید بازده دارایی است که بالاتر از 50% یا کوچکتر ا ز-50%. سپس همان رگرسیون های مطرح شده در جدول 3 را اجرا کردیم و برای هر یک از این اندازه ها شامل ساختگی می شویم (منفی بزرگ دسته حذف شده است). در مشخصات کلی, کوچک بازده منفی نمایشگاه بازده مثبت و قابل توجهی; با این حال, این است که دیگر مورد زمانی که ما شامل ماه و دارایی کنترل. ضرایب برای ریسک پذیری, جنس و تعداد معاملات شبیه به کسانی که در رگرسیون اصلی ما هستند.

6. اظهارات پایانی

این مطالعه با استفاده از یک مجموعه داده های منحصر به فرد تهیه شده توسط یکی از بزرگترین شرکت های مدیریت دارایی در برزیل به بررسی ارتباط اثر وضع با ویژگی های جمعیتی, شرایط بازار و ریسک پذیری. ما از داده های ماهانه از جون 2007 تا فوریه 2017 و اوراق بهادار سرمایه گذاران حاوی 124 نوع مختلف دارایی استفاده می کنیم و روش پیشنهادی اودین (1998) را برای محاسبه اثر دفع استفاده می کنیم. استراتژی تجربی ما شامل تجزیه و تحلیل رگرسیون لجستیک است که شامل اثرات ثابت برای دارایی ها و ماه ها است. ما همچنین رگرسیون های لجستیک را بر اساس نوع دارایی به عنوان چک های استحکام اجرا می کنیم. به دانش ما, این اولین مطالعه به تجزیه و تحلیل نقش جمعیتی و ریسک پذیری برای توضیح اثر وضع با استفاده از داده های سطح فردی از سرمایه گذاران برزیل است. همچنین اولین کسی است که شدت سوگیری های شناختی را بسته به شرایط بازار (بازارهای گاو نر یا خرس) تجزیه و تحلیل می کند.

در نمونه ما تفاوت بین روابط عمومی و سرمایه گذاری قابل توجه است که به این معنی است که سرمایه گذاران فردی دارایی های برنده بیشتری را به فروش می رسانند و دارایی های بازنده بیشتری را حفظ می کنند. ما شواهدی پیدا می کنیم که سرمایه گذاران ریسک گریز و سرمایه گذاران با تعداد بیشتری از معاملات بیشتر مستعد ابتلا به اثر منش هستند و نشان می دهد که افراد مرد کمتر مستعد ابتلا به این سوگیری شناختی هستند و سن با اثر منش همراه نیست. در مقایسه با یافته های تجربی در ادبیات مشاهده می کنیم که افراد با اوراق بهادار بزرگ و سرمایه گذاران پیشرفته بیشتر مستعد فروش دارایی های برنده و نگه داشتن دارایی های از دست رفته هستند. سرانجام مشاهده می کنیم که تمایل به ایجاد اثر تمایل در بازارهای گاو نر کاهش می یابد اما در بازارهای خرس افزایش می یابد. این یافته ها نشان می دهد که شرایط بازار می تواند بر تمایل به مشارکت در معرض خطر در اقتصاد برزیل تاثیر بگذارد.

نتایج ما نشان می دهد که اثر منش حتی در میان سرمایه گذاران ثروتمند و تحصیل کرده با اوراق بهادار متنوع شایع است. این مطالعه همچنین ضرورت ترویج برنامه های تحصیلی را برای جلوگیری از زیان های مضر سبد سهام برای افراد با ظرفیت سرمایه گذاری محدود نشان می دهد.